Руководитель Центра макроэкономических исследований «Сбера» и главный экономист ВЭБ.РФ Александр Исаков выступил с предложением пересмотреть механизм валютных операций в России. По его мнению, текущая привязка интервенций Центрального банка к формуле бюджетного правила является скорее следствием инерции, чем необходимостью. Экономист убежден, что система требует переосмысления: валютные операции ЦБ могут быть ситуативными и целенаправленными, а не строго формальными.
Суть идеи Исакова заключается в том, чтобы отделить управление валютой от бюджетного процесса. Он напоминает о ранее выдвинутой концепции «национального бюджетного правила», согласно которой бюджетные резервы должны храниться исключительно в рублях, а все валютное регулирование полностью переходило бы в ведение Центрального банка.
Изначально валютная часть бюджетного правила была призвана сглаживать волатильность рубля. Механизм работал так: при высоких ценах на нефть государство покупало валюту, а при низких — продавало, поддерживая равномерные объемы ликвидности на рынке. Операции считались нейтральными, лишь компенсирующими изменения в потоках экспортной выручки. Однако, как отмечает Исаков, если операции действительно нейтральны, информация о них не должна становиться главной новостью для рынка каждый месяц. Сам факт того, что эти действия вызывают резонанс, ставит под сомнение их нейтральность.
В настоящее время Банк России проводит собственные интервенции только в случаях угрозы финансовой стабильности. Во всех остальных случаях его валютные операции (на практике преимущественно с китайским юанем) подчиняются объемам, определяемым Министерством финансов ежемесячно. Эти объемы зависят от дополнительных или недополученных нефтегазовых доходов бюджета.
Компании, экспортирующие нефтегазовые ресурсы, продают валютную выручку за рубли для уплаты налогов (НДПИ, НДД). Если цены на нефть превышают базовую цену, установленную в бюджете, Минфин выкупает часть этой валюты с рынка. Базовая цена в 2026 году составляет 59 долларов США за баррель, а в 2027 году планируется снижение до 50 долларов США. Кроме того, ЦБ может продавать валюту для «зеркалирования» инвестиций из Фонда национального благосостояния, когда Минфин конвертирует валютные резервы в рубли через Центральный банк.
